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Abstract: The authors study the price—volume dynamics ahead of the first public announcement of a takeover for 420 Canadian firms from 1985 to 2002. Pre-bid price run-ups in a target firm's shares may be caused by some combination of information leakage due to illegal insider trading or market anticipation based on rumours in the press. The authors review empirical studies of illegal insider trading and trading ahead of unscheduled announcements to generate predictions for abnormal returns and abnormal volume ahead of the takeover announcement. They observe serially correlated volume and a pattern of return reversals in their sample. Pre-bid run-ups occur shortly before the actual announcement, accompanied by significantly positive abnormal returns and share volume. The stock prices of the target firm react significantly to the actual announcement, with both positive and negative reactions. These price–volume dynamics are more consistent with the predictions of the market anticipation hypothesis than the hypothesis of illegal insider trading.

Résumé: Les auteurs examinent la manière dont évoluent le cours des actions et le volume des transactions àà l'approche d'une offre publique d'achat (OPA); leur échantillon englobe 420 entreprises canadiennes ayant été l'objet de telles opérations entre 1985 et 2002. Les hausses de cours qui précèdent une OPA peuvent être dues àà une fuite d'information résultant d'opérations d'initié illicites et/ou àà des anticipations du marché liées àà des rumeurs véhiculées dans les médias. Prenant appui sur les résultats empiriques de chercheurs ayant analysé des délits d'initié et l'évolution du volume des transactions àà l'approche d'annonces imprévues, les auteurs génèrent une prévision des rendements et des volumes anormaux susceptibles d'être observés avant la première annonce publique d'une OPA. Ils constatent une autocorrélation du volume des transactions et un renversement de tendance dans les rendements durant la période étudiée. Le cours de l'action grimpe peu avant l'annonce proprement dite, et tant les rendements anormaux que les volumes anormaux sont significativement supérieurs àà zéro. Le prix de l'action de l'entreprise visée réagit de façon significative àà l'OPA, aussi bien àà la hausse qu'àà la baisse. Cette évolution des cours et des volumes semble davantage tenir àà des anticipations du marché qu'àà des fuites d'information découlant de délits d'initié.

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