Abstract: In this paper we look at the relative information content of cash and futures prices for Canadian Government bonds. We follow the information-share approaches introduced by Hasbrouck (1995) and Harris et al (1995), applying the techniques in Gonzalo-Granger (1995), to evaluate the relative contributions of trading in the cash and futures markets to the price discovery process. Both approaches estimate a vector error correction model that permits the separation of long-run price movements from short-run market microstructure effects. As well, we follow Yan and Zivot (2004) who introduce size measures of a market's adjustment to a new equilibrium during the price discovery process. We find that, on an average day, just over 70% of price discovery occurs on the futures market where bid-ask spreads are lower and trading activity is higher. The size of the responses to shocks and the time taken to adjust to a new equilibrium are found to be significantly larger for the cash market.

Résumé: Les auteurs examinent les contenus informatifs respectifs des prix au comptant et à terme des obligations du gouvernement canadien. Pour évaluer les contributions respectives des marchés au comptant et à terme au processus de découverte des prix, Chung, Campbell et Hendry recourent aux méthodes élaborées par Hasbrouck (1995) et par Harris et autres (1995), ces derniers s'inspirant des techniques qu'utilisent Gonzalo et Granger (1995). Les deux méthodes sont appliquées à un modèle vectoriel à corrections d'erreurs qui permet de distinguer les mouvements de prix à long terme des effets à court terme liés à la microstructure des marchés. En outre, dans l'esprit des travaux de Yan et Zivot (2004), les auteurs mesurent l'ampleur des déviations que le marché enregistre par rapport aux nouvelles valeurs d'équilibre durant le processus de découverte des prix. Ils constatent qu'au cours d'une journée ordinaire, le marché à terme, sur lequel les écarts acheteur-vendeur sont plus bas et l'activité est plus grande, contribue à hauteur d'un peu plus de 70 % à la découverte des prix. L'ampleur des réactions aux chocs et la vitesse de retour à l'équilibre sont nettement plus élevées sur le marché au comptant.