Description
Abstract: Dealers trading in a limit order market must choose both the order aggressiveness and the quantity for their orders. We empirically investigate how dealers jointly make these decisions in the foreign exchange market using a unique simultaneous equations model. The model uses an ordered probit model to account for the discrete nature of order aggressiveness and a censored regression model to capture the clustering of orders placed at the smallest available quantity, $1 million. We find evidence of a clear trade-off between order aggressiveness and quantity: more aggressive orders tend to be smaller in size. The increased competition (demand) suggested by increased depth on the same (opposite) side of the market leads to less (more) aggressive orders in smaller (larger) size. This holds for the depths at both the best and off-best prices, even though off-best depths are not observable to dealers.
Résumé: Les placeurs d'ordres sur un marché avec carnet doivent décider à la fois de la compétitivité et de la taille de l'ordre. Au moyen de leur propre modèle à équations simultanées, les auteurs étudient empiriquement comment ces décisions sont prises en commun sur le marché des changes. Leur modèle englobe un modèle probit ordonné et un modèle de régression avec données censurées pour tenir compte respectivement de la nature discrète de la compétitivité des ordres et du fait qu'un grand nombre des ordres ont la taille minimale (qui est d'un million de dollars). Les auteurs constatent la présence d'un arbitrage clair entre la compétitivité et la taille des ordres : les ordres les plus compétitifs sont généralement de taille plus faible. La concurrence (demande) accrue qu'implique une hausse de la profondeur du même côté (du côté opposé) du carnet encourage la soumission d'ordres moins (plus) compétitifs portant sur de plus petits (plus gros) montants. Ce résultat se vérifie aussi bien aux meilleures limites qu'aux autres prix du carnet, même si les cambistes ne peuvent observer la profondeur des ordres qu'aux meilleures limites.
Résumé: Les placeurs d'ordres sur un marché avec carnet doivent décider à la fois de la compétitivité et de la taille de l'ordre. Au moyen de leur propre modèle à équations simultanées, les auteurs étudient empiriquement comment ces décisions sont prises en commun sur le marché des changes. Leur modèle englobe un modèle probit ordonné et un modèle de régression avec données censurées pour tenir compte respectivement de la nature discrète de la compétitivité des ordres et du fait qu'un grand nombre des ordres ont la taille minimale (qui est d'un million de dollars). Les auteurs constatent la présence d'un arbitrage clair entre la compétitivité et la taille des ordres : les ordres les plus compétitifs sont généralement de taille plus faible. La concurrence (demande) accrue qu'implique une hausse de la profondeur du même côté (du côté opposé) du carnet encourage la soumission d'ordres moins (plus) compétitifs portant sur de plus petits (plus gros) montants. Ce résultat se vérifie aussi bien aux meilleures limites qu'aux autres prix du carnet, même si les cambistes ne peuvent observer la profondeur des ordres qu'aux meilleures limites.