Abstract: Like the gold standard, price level targeting (PT) involves not letting past deviations of inflation be bygones; both regimes return the price level (or price of gold) to its target. The experience of suspension of the gold standard in World War I, resumption in the 1920s (for some countries at a different parity), and final abandonment is reviewed. It suggests that PT would likely operate with an escape clause that allowed rebasing of the price target in the face of large output declines. Using a calibrated general equilibrium model, we show that such an escape clause can produce multiple equilibria. For some parameterizations, there is a low credibility equilibrium (with high expectation of a reset) associated with high output volatility and frequent resets. These problems reduce the expectational advantage of PT over inflation targeting.

Résumé: Tout comme on le faisait avec le prix de l'or sous le régime de l'étalon-or, la poursuite d'une cible de niveau des prix implique que l'on corrige les déviations passées en ramenant le niveau des prix à la cible. La suspension de l'étalon-or durant la Première Guerre mondiale, son rétablissement dans les années 1920 (sur la base d'une nouvelle parité pour certains pays) et son abandon définitif donnent à penser qu'un régime prenant pour cible le niveau des prix comporterait probablement une clause dérogatoire autorisant une redéfinition de la cible en cas de baisse marquée de la production. Au moyen d'un modèle d'équilibre général étalonné, les auteurs montrent qu'une telle clause peut donner lieu à de multiples équilibres. Dans certains paramétrages, l'un des équilibres obtenus se caractérise par une politique monétaire peu crédible (on s'attend fortement à ce que la cible soit révisée), une volatilité élevée de la production et des révisions fréquentes de la cible. La supériorité de ce type de régime sur un régime de cibles d'inflation se trouve ainsi réduite, car elle est liée au rôle joué par les attentes.