Description
Abstract: In this study the authors examine three aspects of the Canadian experience with flexible exchange rates in the 1970s: the movements in the Canadian dollar-U.S. dollar exchange rate, the sharp growth of external borrowings by Canadians in the 1974-76 period, and the real effects of relative price movements. Several theoretical and empirical exchange rate models are found to have done poorly in explaining the movements of the value of the Canadian dollar over the decade. In particular, a review of the literature casts doubt on the efficiency of the exchange market. Possible reasons for this inefficiency are then explored. In the examination of external borrowings in the mid-1970s, it is concluded that there was some response in borrower and lender behaviour to movements in nominal long-term interest rate differentials. Four sources of explanation for such behaviour are examined. It is argued that there was some inconsistency between the expectation of the future behaviour of prices incorporated into bond interest rates, and that incorporated into expected exchange rates. In addition, some credence is given to the following ideas: borrowers had not yet completely rejected exchange rate parity psychology; increases in long-term interest rates reflected in part increases in real rates of interest and not solely inflationary premia; and perceptions as to the absorptive capacity of Canadian markets affected at least some borrowers. A three-sector model comprising non-tradable goods, resource-based tradable goods and non-resource-based tradable goods, is used to study the effects of changes in raw material prices, domestic unit labour costs, and the exchange rate on various real variables in the Canadian economy. These variables include the ratio of output in resource-based industry to output in non-resource-based industry, the ratio of output in the tradable goods industries to output in the non-tradable goods sector, the real merchandise trade balance, the share of corporate profits in GNP, and business fixed investment. Relative prices are found to have significant impacts on most of these variables.
Résumé: Dans cette étude, les auteurs examinent trois questions liées à l'expérience des taux de change flottants au Canada au cours de la dernière décennie: les variations du dollar canadien par rapport au dollar américain, l'accroissement considérable des emprunts des Canadiens à l'étranger entre 1974 et 1976 et l'incidence économique réelle des variations des prix relatifs. Plusieurs modèles théoriques et empiriques fournissent une explication peu satisfaisante des variations du cours du dollar canadien au cours de la décennie. Après avoir jeté un coup d'oeil sur les études publiées sur le sujet, les auteurs se posent la question de l'efficacité du marché des changes, puis essaient de rattacher le manque d'efficacité observé à diverses causes. L'examen des emprunts contractés à l'étranger au milieu de la dernière décennie permet de conclure que le comportement des emprunteurs et des prêteurs a été influencé en partie par les variations des écarts entre les taux d'intérêt nominaux à long terme. Les auteurs examinent quatre explications possibles de ce comportement. Ils soutiennent que les anticipations relatives à l'évolution des prix n'influencent pas de façon égale les taux d'intérêt des obligations et les taux de change anticipés. De plus, ils acceptent dans une certaine mesure les propositions suivantes: l'idée de la parité de change n'avait pas complètement disparu chez les emprunteurs; les hausses des taux à long terme réflètent dans une certaine mesure une augmentation des taux d'intérêt réels, et pas seulement une compensation pour l'inflation; au moins un certain nombre d'emprunteurs ont été influencés par l'idée qu'ils se faisaient de la capacité d'absorption des marchés canadiens. Pour analyser les effets que les variations des prix des matières premières, les variations des coûts unitaires de main-d'oeuvre au Canada et celles du taux de change ont sur certaines variables "réelles" de l'économie canadienne, on a utilisé un modèle à trois secteurs: le secteur des biens ne faisant pas l'objet d'échanges internationaux, le secteur des biens dérivés des ressources naturelles et faisant l'objet d'échanges internationaux et le secteur des autres biens faisant l'objet d'échanges internationaux. Les variables "réelles" retenues comprennent: le rapport de la production des industries d'exploitation des ressources naturelles à la production des industries autres que celles du secteur d'exploitation des ressources naturelles; le rapport de la production de biens faisant l'objet d'échanges internationaux à la production de biens ne faisant pas l'objet d'échanges internationaux; la balance commerciale en termes réels; la part des bénéfices des sociétés dans le PNB; et les investissements fixes des entreprises. L'étude révèle que les prix relatifs ont une incidence significative sur la plupart de ces variables.
Résumé: Dans cette étude, les auteurs examinent trois questions liées à l'expérience des taux de change flottants au Canada au cours de la dernière décennie: les variations du dollar canadien par rapport au dollar américain, l'accroissement considérable des emprunts des Canadiens à l'étranger entre 1974 et 1976 et l'incidence économique réelle des variations des prix relatifs. Plusieurs modèles théoriques et empiriques fournissent une explication peu satisfaisante des variations du cours du dollar canadien au cours de la décennie. Après avoir jeté un coup d'oeil sur les études publiées sur le sujet, les auteurs se posent la question de l'efficacité du marché des changes, puis essaient de rattacher le manque d'efficacité observé à diverses causes. L'examen des emprunts contractés à l'étranger au milieu de la dernière décennie permet de conclure que le comportement des emprunteurs et des prêteurs a été influencé en partie par les variations des écarts entre les taux d'intérêt nominaux à long terme. Les auteurs examinent quatre explications possibles de ce comportement. Ils soutiennent que les anticipations relatives à l'évolution des prix n'influencent pas de façon égale les taux d'intérêt des obligations et les taux de change anticipés. De plus, ils acceptent dans une certaine mesure les propositions suivantes: l'idée de la parité de change n'avait pas complètement disparu chez les emprunteurs; les hausses des taux à long terme réflètent dans une certaine mesure une augmentation des taux d'intérêt réels, et pas seulement une compensation pour l'inflation; au moins un certain nombre d'emprunteurs ont été influencés par l'idée qu'ils se faisaient de la capacité d'absorption des marchés canadiens. Pour analyser les effets que les variations des prix des matières premières, les variations des coûts unitaires de main-d'oeuvre au Canada et celles du taux de change ont sur certaines variables "réelles" de l'économie canadienne, on a utilisé un modèle à trois secteurs: le secteur des biens ne faisant pas l'objet d'échanges internationaux, le secteur des biens dérivés des ressources naturelles et faisant l'objet d'échanges internationaux et le secteur des autres biens faisant l'objet d'échanges internationaux. Les variables "réelles" retenues comprennent: le rapport de la production des industries d'exploitation des ressources naturelles à la production des industries autres que celles du secteur d'exploitation des ressources naturelles; le rapport de la production de biens faisant l'objet d'échanges internationaux à la production de biens ne faisant pas l'objet d'échanges internationaux; la balance commerciale en termes réels; la part des bénéfices des sociétés dans le PNB; et les investissements fixes des entreprises. L'étude révèle que les prix relatifs ont une incidence significative sur la plupart de ces variables.