Description
Abstract: Theory and empirical evidence suggest that the term structure of interest rates reflects risk premiums as well as market expectations about future inflation and real interest rates. We propose an approach to extracting such premiums and expectations by exploiting both the comovements among interest rates across the yield curve and between two countries, Canada and the United States. This approach involves estimating a multi-factor affine-yield model jointly for the two countries, in which we identify a common factor as representing real rate expectations and two other factors as representing two separate inflation expectations for the two countries. To estimate the model, we apply a Kalman filter to monthly data on zero-coupon bond yields for 2-year, 5-year and 10-year maturities as well as inflation. Our estimates suggest that Canadian inflation expectations were slow to adjust to a new inflation-targeting regime. We also find inflation-risk premiums that vary between 10 and 90 basis points in the two countries, with U.S. bonds commanding smaller premiums.
Résumé: Les études théoriques et empiriques donnent à penser que la structure à terme des taux d'intérêt reflète tant les primes de risque que les attentes du marché à l'égard de l'évolution future de l'inflation et des taux d'intérêt réels. Pour extraire l'information relative à ces primes et à ces attentes, les auteurs proposent d'exploiter à la fois les covariations des taux d'intérêt le long de la courbe de rendement et leurs covariations entre deux pays, soit le Canada et les États-Unis. Cette méthode nécessite l'estimation d'un modèle affine de taux de rendement à plusieurs facteurs et à deux pays, dans lequel interviennent un facteur commun, qui représente les attentes en matière de taux d'intérêt réels dans les deux pays, et deux autres facteurs reflétant des attentes d'inflation distinctes, propres à chacun des pays. Pour estimer le modèle, les auteurs appliquent un filtre de Kalman aux données mensuelles relatives à l'inflation et aux rendements d'obligations coupon zéro échéant dans deux, cinq et dix ans. D'après les estimations des auteurs, les attentes relatives à l'inflation ont été lentes au Canada à s'ajuster à un nouveau régime axé sur la poursuite de cibles de maîtrise de l'inflation. Les auteurs constatent également que les primes liées au risque d'inflation oscillent entre 10 et 70 points de base dans les deux pays, mais qu'elles sont plus faibles dans le cas des obligations américaines.
Résumé: Les études théoriques et empiriques donnent à penser que la structure à terme des taux d'intérêt reflète tant les primes de risque que les attentes du marché à l'égard de l'évolution future de l'inflation et des taux d'intérêt réels. Pour extraire l'information relative à ces primes et à ces attentes, les auteurs proposent d'exploiter à la fois les covariations des taux d'intérêt le long de la courbe de rendement et leurs covariations entre deux pays, soit le Canada et les États-Unis. Cette méthode nécessite l'estimation d'un modèle affine de taux de rendement à plusieurs facteurs et à deux pays, dans lequel interviennent un facteur commun, qui représente les attentes en matière de taux d'intérêt réels dans les deux pays, et deux autres facteurs reflétant des attentes d'inflation distinctes, propres à chacun des pays. Pour estimer le modèle, les auteurs appliquent un filtre de Kalman aux données mensuelles relatives à l'inflation et aux rendements d'obligations coupon zéro échéant dans deux, cinq et dix ans. D'après les estimations des auteurs, les attentes relatives à l'inflation ont été lentes au Canada à s'ajuster à un nouveau régime axé sur la poursuite de cibles de maîtrise de l'inflation. Les auteurs constatent également que les primes liées au risque d'inflation oscillent entre 10 et 70 points de base dans les deux pays, mais qu'elles sont plus faibles dans le cas des obligations américaines.